美联储决定加息前，中国人民银行的再贴现率高出美联邦基准利率２．２４个百
分点。巨大的利差加上人民币升值预期，导致全球套利资金大量进入中国，造成了中
国国际收支三顺差（经常项目、资本项目和遗漏项顺差）并存的局面，使得人民币外
有升值、内有加息的压力。
美元利率的提高对近期美元汇率会形成有利的支持。由于人民币对美元汇率相对
稳定，美元走强可减缓人民币升值压力。反映人民币升值趋向的香港汇市人民币兑美
元远期非交割利率（ＮＤＦｓ）显示，未来一年内人民币预计升值约２％，比２月份
时的５％－６％大幅下降。国际市场利率的上升，还将直接缩小国内外利差，减少套
利空间，降低套利投机资本流入的数量。这都在一定程度上缓解了人民币对外升值和
对内加息的压力，且不影响中国经济现有的增长趋势。布隆博格新闻社称，格林斯潘
的低利率政策成功地吹出了全球性的泡沫，也是中国目前经济过热的始作俑者之一。
美国升息幅度越快，努力调控经济软着陆的中国政府就会越高兴。
随着美元利率和美元比价的回升，前几年以美元计价的诸如石油、黄金、矿产等
国际主要商品的价格将会逆转，其需求将由多头转为空头，这种需求与价格的逆转对
以美元为主进行储备和支付的我国经济来说是有利的。
另一方面，美联储加息还对我国际收支平衡和外汇储备造成压力。前两年由于中
国物价水平一直处于负值，在人民币利率高于美元利率和人民币存在升值压力的情况
下，国内企业大量借用外债和外汇贷款，导致央行货币扩张，外汇储备大幅增加。如
果美元不断加息，美元汇率逐步走高，加上国内目前的通货膨胀压力和实际利率为负
，国内企业借用外债和外汇贷款的情况极有可能逆转，从而导致外汇市场供求状况和
人民币汇率发生变化，外债余额和外汇储备将出现下降。
美元加息以及随之而来的美元汇率上升还使得人民币与其它货币的汇率也将升值
，影响我出口和经济增长，进而影响我国际收支平衡。
尽管中国的经济增速比美国快得多，但各种结构性原因所造成的内需不足，决定
了央行无法像美联储那样采取加息政策，也不能让人民币升值，否则中国经济增长就
会因内、外部经济同时失衡而陷于停顿。
造成今天中国经济过热的原因是结构性的，经济过热的表现也是结构性的，加息
作为一种总量调控方法对于解决结构性问题显然是无能为力。中国需要的是结构调整
，以及为了实现结构调整而必须进行的体制改革。作为货币政策工具，利率将对宏观
经济产生全局性影响。在未来物价趋势还不太明朗、我们对调整利率的效果缺乏历史
参照的情况下，需要慎重对待。一旦形势明朗，就应该考虑改变目前的低利率状况，
同时加快利率市场化改革。
从美联储为加息所做的各种“热身”来看，其货币政策操作十分高明：
１．高度重视市场预期，在和市场的博弈中主动引导和影响市场预期，让市场检
验、测试政策意向，寻找最佳的平衡点，在共识的基础上顺势而为，实现市场与中央
银行决策的巧妙结合。
２．充分尊重经济运行规律，综合考虑经济和非经济、长期趋势和短期冲击等因
素，根据经济状况变化不断修正政策方向和力度，稳健而又不失前瞻性。目前美国经
济正在强劲复苏，但是也还存在一些不确定因素，如石油价格走势、地缘政治冲突、
双赤字居高不下、年底的大选结果等，这些都会对经济增长、通货膨胀产生意想不到
的冲击，从而影响美联储的决策和市场的预期。美联储也表示，若有必要，将对不断
变化的经济前景作出反应。
３．以币值稳定和金融稳定为中心，正确定位货币政策的作用，保持相对超然的
独立地位，关注经济基本面的同时兼顾资产价格等因素，灵活而又不失原则性。
４．货币政策决策高度透明化，及时、准确发布有关经济数据，形成市场理性预
期，降低市场预期的偏差，避免错误预期对经济造成的冲击，以及市场对政策的指责
。这些都值得我们学习和借鉴。
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