今年以来随着全球铜价的不断上涨，挤空行情屡屡出现，市场对于国内反套利行为在全球铜价上涨中所起的作用颇有微词，有人甚至将铜价的上涨归咎于反套利资金在外盘上成为国际游资狩猎的对象所致，更有人因为反
套利行为的出现对中国期货市场的发展前景担忧，认为反套利行为的开展和广泛运用有悖于期货市场发展的主流功能和作用。笔者以为，反套利现象的广泛出现不仅丝毫没有影响中国期货市场的有序发展，反而彰显中国期货市场融入国际市场的步伐正在加快，也是中国资本市场迈向全球化的重要标志。
我们知道决定商品价格的主要因素是供求关系，任何一类投资者的买卖行为或套利行为都无法改变商品的供求关系，因此商品的价格绝不会因为某一类投资者的某一种交易行为而出现趋势性的上涨或下跌。尽管资金的力量可能在市场中的某几个交易日或者某个交易日里的某些时段对价格的波动起较大的作用，但在超过一周以上的交易时间里，资金的优势几乎不起任何作用。铜价的涨势之所以能够延续半年以上，完全是供应紧张与强劲需求之间的矛盾所致，而与反套利行为抑或所谓国际炒家狩猎中国买盘的行为毫无干系。我们必须承认中国作为全球最大的精铜进口国，毫无疑问是全球精铜最大的买家，基金与中国买盘博弈的核心是双方对于铜市场供求关系的判断，试想如果今年2月份全球精铜已经出现严重的供大于求了，基金还会因为中国人要去买铜而大量做多吗？去年底美国基金在CBOT大豆市场大肆沽空，净空持仓创历史纪录水平，难道那时中国就不是大豆的最大买家了吗？由此可见国际资本市场中各类投资群体的博弈实质上就是对未来供求关系的博弈，而非刻意针对某一类或某几类投资群体的所谓人为操纵。
回顾近一年来国内投资者在铜市场中的操作，我们首先应该反省的是为何国内铜市场投机多头凤毛麟角，而投机空头则是前赴后继，屡战屡败，屡败屡战呢？笔者以为部分投资者交易理念落后，国内总体研发水平与国际先进的投资机构之间较大的差距是导致国内众多投资者折戟铜市场的关键所在。长期以来，特别是在国内期货市场治理整顿前的1995-1997年，国内期货市场的投资者习惯于将价格的涨跌归咎于资金或大户的作用（这与当时国内资本市场没有同国际市场接轨，人为操纵现象盛行有关），因而在国内期货市场化程度已经大大提高的今天，部分投资者甚至分析师还不能完全用客观的数据或通过深入挖掘事物的逻辑关系去分析和研判市场，反而仍然沿用主观的臆断或从大户操纵的角度去分析市场，想当然与不甚严谨的研发风格当然要造成对市场研判上的偏差。当这种分析上的偏差出现时，不能勇于反省，而用一些似是而非的因素把偏差的产生归咎于市场本身或市场中存在的一些合理的投资行为上。
期货市场的功能就是价格发现和规避风险。目前上海铜期货市场在我国铜生产流通领域中已经起到了举足轻重的作用，国内大中型冶炼企业几乎均通过上海铜期货市场进行套期保值和定价，江铜、铜陵、云铜等国有大型企业这些年的成功经验已经表明期货市场的功能在我国正在得到了越来越多的体现。今年以来这些铜冶炼企业之所以能够在国内铜期货市场投机多头（卖出保值的对手盘）严重匮乏的情况下使得卖出套期保值能够顺利进行，完全得益于国内大量反套利买盘的出现。正是由于反套利买盘的存在和延续才使得国内铜冶炼企业得以将企业风险顺利转嫁。
此外，投资者进入期货市场的目的是追逐利润，既然反套利交易提供了这种实现盈利的可能，为何投资者不能参与呢？因此笔者认为反套利交易本身对于期货市场的发展是极为有利的，一方面它增加了国内市场的流动性，为相关套期保值企业提供了风险转嫁的途径；另一方面通过内外盘的相互作用提升了国内相关商品期货价格对国际价格的影响力，在国内证券市场、汇率市场与国际资本市场尚未接轨的今天，反套利交易实际上已为中国的资本市场与国际市场的接轨架起了桥梁。
经过我国期货市场是多年来的发展实践，我们不难看到凡是与国际市场接轨较好的期货品种如铜、大豆等，国内相关企业的参与程度也较高，套期保值功能发挥得也较好。从国内看，随着我国加入WTO，中国对外开放的步伐已经越来越快，资本市场的对外开放也近在眼前，反套利交易正是这种与国际市场接轨的一种表现形式。从全球看，欧元的诞生标志着全球市场一体化时代的到来，全球正在变成一个无疆界的市场，网络交易的普及使得全球许多对冲基金现在只有依赖电脑自动操作系统才能捕捉到存在于各国金融工具和衍生品间的套利机会，套利交易不仅广泛运用于各种金融市场中，而且也已成为全球大型金融资本追逐的低风险高回报的交易模式。
笔者以为，近年来在金属期货市场出现的跨市套利交易是国内期货市场向着更高级形式发展的又一个标志，相信随着中国经济日益步入全球化的轨道，这种跨市套利模式不仅将被广泛运用于金属期货市场，而且可能存在于农产品期货以及外汇等众多的金融领域。反套利交易正是这种资本全球化的必然产物。
(北方期货)
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