上海期货交易所自8月25日推出的燃料油期货，上市至今已有近以一年时间，凭着其能源期货特有的特性－剧烈的价格波动和炒作题材的丰富，吸引了众多投资者和现货商的参与，交易量和持仓量稳步增加，同时价格发现的功能也在逐步显现，几次的实物交割也顺利完成，可以说该品种的推出获得了巨大的成功。在实际操作中我们发现，该品种不仅具备能源期货的特性，又由于我国做为亚洲最大的燃料油进口国和消费国而使其具备独立的价格运行特征，使投资者在分析的时候难度加大。如在该品种上市的初期，每日的波幅剧烈，期价上串下跳无规律可询，令投资者望而却步，希望本文能给现货商和投资者在操作一些帮助和启发。
影响燃料油价格走势的因素有很多，做为商品，供求关系的变化对其价格影响最大。做为原油加工产品的一种，国际原油的走势对燃料油的走势至关重要，当燃料油基本面真空缺乏消息刺激时，原油基本上就决定着燃料油的走势。
但在一周内的交易或者更短的一日内的交易我们可以看出，燃料油波动的幅度远逊色于原油，主要原因是原油做为当今世界最重要的能源，影响其价格变化的因素不仅众多，而且复杂多变。而燃料油由于用途单一且可替代性强，所以市场炒做的因素简单且较少。还有做为原油加工产品比较末端的一种，其受原油的影响要远小于汽油和柴油，价格波动影响的传导性到燃料油这里已经大打折扣了。燃料油替代品多，价格的持续高企会令厂家转用其他替代品，如有的电厂就是有油煤两套发电机组，当油价高的时候就会转用煤炭或其他能源如天然气。还有就是燃料油期货上市交易的时间不长，投资者有个熟悉的过程，所以参与的热情不高缺乏资金的关照，致使价格波幅受到影响。
但总体来看，国内燃料油价格的运行，多以昨日原油的走势做为燃料油开盘的指导方向，在燃料油上市至今的182个交易日里，有近90％的时间燃料油日内的走势和昨日原油的走势是相同的，只是日内波动的幅度不同而已，所以在实际操作时，可以以昨日原油的走势做为入市的方向，以燃料油的基本面做为操作的幅度和持仓的时间。
现在我们刨除其他影响价格波动的因素，只以期货结算价的对比来分析燃料油和原油之间的关系，上图采取了182个同期上海结算价比上纽约结算价的数据。其中最大值为53.538，最小值为39.676，样本均值45.636，样本方差2.89。同时，我们的检验结果发现，该数列近似服从正态分布。（检验统计量JB值为5.6，P值0.06）。以此我们可以给出2倍标准差以内的波动区间大致为39～51，样本点落入该区间的概率在95％左右。
在实际操作中，我们可以把当前二者的比值在图中所处的位置做为分析今后价格走势的一个方法。假设某日二者的比值为50，在图中处于顶部，那么后市比值向均值45.084靠拢的机会较大，就是说后市存在以下几种可能：
•1.燃料油上涨的幅度要小于原油
•2.燃料油下跌的幅度要大于原油
•3.燃料油下跌而原油横盘
•4.原油上涨而燃料油原地不动
在结合燃料油的基本面就可以分析其后市的走势。
如在图中的第71个数据就是12月10日那天，二者的比值为51.118处于高位，后市走低的机会较大，在结合当时的基本面，燃料油巨额的到货数量令现货价格持续走低，而原油由于美国天气寒冷及恐怖分子宣称攻击海湾地区和伊拉克的石油设施的言论而节节走高，结果在原油上涨的阶段燃料油上涨的幅度远小于原油，而在原油小幅回调的阶段，上海燃料油3月合约大幅下挫创下了该合约上市以来的最低价1973。而在第106个数据就是1月25日，二者的比值40.612接近底部，随后原油小幅振荡而燃料油在春节后持续走高。
由于燃料油期货上市时间还较短，收集的数据有限，上述观点还需更多的数据和行情来验证，但不失为一个分析燃料油和原油联系的一个方法，而且在我们实际的操作中也取得了不错的效果。
新加坡作为亚洲地区燃料油价格的定价中心，贸易商都以新加坡普氏现货报价（MOPS）作为燃料油的基准价，而这个价格决定着几乎全部的中国的燃料油进口价格，符合上海期货交易所燃料油期货交易质量标准的品种绝大部分来自进口，所以可以暂时这么说，上海期货交易所燃料油期货合约是新加坡燃料油市场的影子盘，其价格走势几乎完全受制于新加坡市场。
从上图我们可以看出上海燃料油同新加坡普氏现货报价的联动性高达90％以上，远高于原油。虽然暂时我国燃料油价格要受制于新加坡市场，但由于我国在世界燃料油贸易中特殊的地位，在不久的将来我国必然会成为世界燃料油的定价中心，从而反过来影响新加坡市场，而且这种影响现在已经初见端倪。在实际交易中我们可以发现，上海期货交易所燃料油期货的价格有时候会先于新加坡市场运行，从而引领其价格走势，价格发现功能初步显现。
具体表现为，在一段行情的前半部分国内市场跟随新加坡市场的走势，而在后半部分有时则是国内市场引领新加坡市场的走势。如在新加坡市场上涨的前阶段，由于国内贸易商担心后市价格走高从而使进口成本增加，纷纷进场买入，从而反过来令新加坡市场的价格进一步走高，在加上新加坡一些大的石油公司恶意的定价行为，使国内的贸易商损失惨重，国内市场出现严重的倒挂，国内的期货价格也上涨到较高价位。
在此时国内燃料油用户所能承受的价格成本已达到了极限，开始减少用量或转而使用其他的替代品，如象前面所说的有油煤两套发电机组的电厂会减少燃料油的用量而增加煤炭的使用量，炼油厂减产或者一些小的炼油厂干脆停工。因为这二者其燃料油的用量占全国用量的50％还多。所以当采取上述措施时，我国燃料油进口量开始萎缩甚至下降，贸易商和厂家基本都处于观望状态，国内的期货价格开始滞胀甚至小幅下跌。而新加坡市场由于中国这个最大的买家减少进口量，普氏报价开始走软，反过来又影响国内市场更加的看淡后市令价格走低从而带动新加坡市场下跌。而在下跌行情中，二者之间的演化刚好与上述情况相反。
在实际操作中，我们可以用国内终端用户所能承受的成本价格来判断上述情况发生转折的时间。如当180CST高硫燃料油进口价格超过2500元/吨时，电厂基本已无利可图，处于亏损边缘，而国内燃料油市场“倒挂”的幅度和持续的时间也是一个入市的根据。
结束语
总体来看，在现阶段我国燃料油市场主要跟随新加坡普氏市场和纽约原油市场的走势运行，三者之间是相互影响和相互制约的，但国内市场对于后面二者的影响较为有限。对于我国的燃料油市场来说，新加坡的普氏市场的不利之处在于其不能真实的反应我国燃料油供需情况，而我们又要被动的接受其价格，高买低卖的事情时有发生，在国际能源价格体系中没有任何的发言权。但随着我国能源期货市场的进一步发展和完善，众多的贸易商和终端用户的积极参与，这一状况会有很大的改变，我国也会逐渐成为亚洲乃至世界的燃料油定价中心。
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