2005/2006棉花年度已经悄然过半，笔者首先回顾一下已经走过的曲折棉花行情，而后对后半个棉花年度作一展望。
一、前期行情的回顾
自2005年9月到2006年3月，棉花行情以棉棉期货指数为例大致经历了4个阶段。
第一阶段：主动性上升阶段。
时间：自2005年8月中旬开始至2005年10月中旬，价格自13400起涨，至15750回落，幅度2300。
背景：一是预期2006年纺织用棉钢性增长，需求旺盛。同时因中欧、中美纺织品贸易谈判达成协议，纺织品出口的后顾之忧阶段性消弭，强化了上述预期。二是预期国内供给减少。由于在棉花生长关键期，内地棉区出现持续阴雨天气，造成棉花事实上的减产降质。三是库存低位，国家储备同比处于较低水平，工商业储备在8、9月期间的交替期出现局部青黄不接。
于是，收购前期出现抢收，造成形成量的平均收购价格水平维持在2.8—2.9元/市斤附近，此期间的期货行情表现是，上攻态势凌厉，先于现货、引领现货并创出了棉花期货2004年以来的新高。
特点：一是期货、撮合引领现货，行情快速推进，内地减产降质的预期带动新疆棉，新疆棉价格高收最终使得晚收的内地棉价也高位盘整。二是逆季节周期性行情特征明显，收购期没有经过一个充分的底部盘整消化的过程。三是期货行情波动率明显加快。四是众多涉棉企业没有抓住底部而实现资源锁定，低价的机会只有在新疆和期货市场存在。但由预期供求关系失衡所引发行情的提前展开已经成为事实。
第二阶段：被动性上行阶段。
时间：2005年年底到2006年2月初，价格从14700再次运行到15700，幅度1000。
背景：一是主动性上升结束后，受到美棉和国内其他期货品种劲牛氛围的相关性影响，棉花再度波段性走强；二是供求面处于上有政策压力、下有成本支撑的平衡期，消息面上处于相对真空状态。
特点：一是被动性，受外力影响大，包括美棉和国内期货价格指数的连带影响。二是上升趋势不明显，幅度小、角度缓，此期间也可以认为是区间振荡。
第三阶段：主动性调整阶段。
时间：2006年2月初至3月初，棉棉期货价格指数从15700下跌到14600，近现货月价格跌到了现货价，幅度1200。
背景：内地的棉花价格受到新疆棉逐步到货，和进口棉集中到港的现货供应面双向夹击的影响而被迫走低。其中新疆棉只是量的压力，进口棉不仅有量的压力，还有价的压力（其中滑准税下的进口成本是13000左右），反应在期货上是仓单压力沉重，在交投不甚活跃的前提下现货压力凸现。
特点：抛压沉重，快速向现货价着陆。
第四阶段：恐慌性下跌阶段。
时间：2006年3月中旬至今，棉棉期货价格指数从14995下跌到14273，近现货月价格跌破现货价。
背景：棉花现货压力尚在消化中，又临金融面隐患的预期，具体是围绕人民币汇率问题的中美贸易摩擦的隐忧产生，让人们对棉花产业链的中期前景产生动摇，再度打压多头持仓信心，恐慌盘涌出，期棉价格再度暴跌。
特点：恐慌性抛售。悲观情绪占主导，漠视正面因素，夸大负面影响，图形上所有技术支撑位稍事抵抗即告失守。
二、当前下跌行情的性质
目前这轮下跌行情，是跌势的展开还是一轮的调整行情呢?笔者侧重于后者。原因如下：
第一，全年棉花的总供求关系，并没有因为集中到货这一利空而改变。
前期现货棉花价格没有突破15000，期货价格指数没有突破16000，而回落，对于整个棉花产业链来说，利大于弊。因为如果棉花价格站在15000以上，纺织企业的出口将受到抑制而会遭遇更大的困难，因为纺织企业的综合利润率是3.5%，人民币升值了3%，棉与纱上涨的幅度差也会对其产生影响，现在价格下来了，说明我国政府部门的宏观调控水平更成熟了。
第二，中美围绕人民币汇率问题的贸易摩擦悬念最终还会“以和为贵”地解决。
最近以造势促人民币升值而出名的美国参议员舒默和格雷厄姆访华，决定着是否会在国会表决一项“对中国商品征收27.5%的惩罚性关税”的提案。这是围绕人民币汇率同时牵扯贸易问题的新一轮角逐，和2005年纺织品贸易争端类似，都是全球化和新孤立主义之争。在全球化的大潮中，自由贸易的推进并不顺利，但全球化仍是大势所趋。但由于棉花产业链后端的纺织品的贸易依存度比较大，所以在行情下跌的末段，此因素的炒作会对市场有一定的心理影响，推动恐慌盘出局。
第三，棉价的深幅下跌，是棉花产业链各方所不愿意看到的局面。
持续下跌、大幅下跌、穿值下跌，对整个棉花产业链的负面作用产生。首先纺织产品销售会出现滞缓，因为预期下跌造成对后端产品也买涨不买落；其次临近新棉种植，棉价的下跌会抑制棉农增种的积极性；另外作为产业链的蓄水池——流通商在这个价格上处于普遍亏损状态。宏观部门的态度是一贯的，因为相对稳定的棉花价格是中国棉花产业链的战略利益之所在，过度的上涨是有害的，过度的下跌，风险不仅存在，而且更大。笔者认为，这轮下跌行情的本质是中期调整，调整在时间和空间充分到位后，棉价会再起涨势。
最后，目前现货市场上担心出现“2003行情”的观点较多，笔者谈谈自己的看法。
去年9月份，棉花还没有起涨的时候，笔者就认为2005/2006棉花年度是一个小型化的“2003”。理由是该棉花年度与2003/2004年度基本面存在“五个雷同”：一是灾害气候造成棉花减产；二是收购前期产生抢收，价格快速上行；三是前期国家库存处于低位；四是业内坚决看好纺织品形势；五是金融面都存在隐患。在这个隐忧和恐慌都发生了的现在，需要关注的是，“四个区别”：一是幅度的区别，2003/2004年度上行5000点（现货328），本年度小多了，2003/2004年度单日上涨最大幅度1400，本年度为500，这说明棉价市场化以后经营者更谨慎了也更成熟了。二是宏观部门的调控手段更娴熟了，有步骤地落实进口措施，没有造成2003/2004年度的70美分追涨所出现的被动局面。中国的棉花价格由于国内强劲的产供需实力做背景，没有理由也不可能成为外盘的“影子价格”。三是金融面的区别，2003/2004年度国家进行宏观调控，急剧收缩银根，造成资金缺口大于现货缺口，棉价狂泻，产业链受到重创，今年是汇率问题，其影响相对温和。四是本年度现货流通机构存棉量远远小于2003/2004年度，而市场资金相对充沛，纺织企业把库存转移到流通领域，资金面也相对宽余。
三、稳健的基本面
第一，宏观经济面仍然向好。
国际方面，关于2006年的世界经济，IMF有比较乐观的估计，高盛、摩根斯坦利和路透也比较乐观。笔者认为2006年的全球经济将呈现以下几个特点，一是世界经济仍在增长中，但是有减速要求。二是中国引擎减速，美国速度也将回落，日欧俄有一个惯性的过程，经济增长率会呈现前高后低的特征。三是综合国力的竞赛，在经济领域会更加白热化。去年的经济增长率是4%，今年会稍低，但增长的态势仍然是乐观的。经济增长速度对全球纺织品消费量有较强的关联性影响，对纺织品的价格则呈现弱关联。纺织业居高的贸易依存度，强化了世界经济对国内纺织业的影响力，也就是经济越发展，纺织品需求越旺盛，但这里有个前提，就是影响GDP的因素中，需求拉动力必须处于强势状态。
国内方面，继续实施稳健的财政政策和稳健的货币政策，双稳健的财政货币政策，支持一个平稳的财政金融环境，这个环境既不支持物价指数总水平单边上行，也不支持物价水平单边下跌。金融货币方面，人民币汇率呈现温和升值状态，这将抑制纺织品出口的竞争力，财税方面增值税由生产型向消费型转化的政策取向，将会使企业轻装。
扩大内需、增进国内消费是今年经济政策的重要内容之一，有最终消费支持的经济增长才是良性增长，才是可持续增长。国家三农政策的重要内容就是增加农民的收入，农业税的取消对于农民消费的提振是一个有力而持续的过程，10亿农民的购买力是一个大基数，耕地收入的稳定增加对宏观经济的支持是一个持续的过程，近年来国家在稳定和保护农产品价格、减少农民负担方面取得了积极的效果。经济越发展，大宗纺织品消费水平越高，二者正相关。美国年人均用棉量33公斤，近三年一直保持此水平，亚洲人均用棉5.6公斤，中国人均用棉量5.1公斤，并且近三年持续保持15%以上的增长速度，这是个逐步增长的潜力。
第二，全球棉花供求关系总的来说仍是平衡的，不支持暴涨，同样不支持暴跌。
预测2005/2006年度全球棉花产量为2400余万吨，比上年减少180万吨，消费量也在2400万吨，比上年增加40余万吨。产需基本平衡，是美国农业部、国际棉花咨询委员会、COTLOOK共同的预测，但有细微的区别，比如COTLOOK认为供略小于求，而美国农业部和国际棉花咨询委员会则认为供略大于求。
第三，国内棉花供求形势从全年来看，仍是供不足需。
总需求930万吨仍是一个保守的数字，月85万吨的用棉量是一个常规数字；总供给方面，产量570万吨，WTO协议内89.4万吨，滑准税下落实了150万吨，去年8—11月份进口了近100万吨，其中大部分充实国家储备，只有约40万吨进入市场，所以统算总供给850万吨，考虑国家储备再通过进口增加100万吨，以备调节市场，也只是供求平衡，如果观点再积极一些，全年棉花仍然供不足需。应当提到的是，近10年来，仅从国内棉花产需的角度来看，缺口经济运行状态不仅是持续的，而且是扩大的，当然这个状态也将长期存在。所以“涨的时候要警惕风险，跌的时候要看到机遇”，“涨高的时候要漠视缺口，跌深的时候要发现缺口” 。
关于纺织行业的景气情况，可以得到的资料是，1月份的海关快报显示，我国纺织品服装出口金额达到１０１．８亿美元，同比增长２３％。美国纺织服装办公室（OTEXA）数据显示，1月份纺织品出口数量增长21％。对日出口则将维持５％左右的增长速度，对香港的出口止跌回升，对俄罗斯的纺织品出口已连续５年保持３０％以上的增幅，东欧等新兴市场也将成为中国２００６年纺织品出口的新增长点。年度纺织品出口平稳增长应当是基调。
关于纺织产能增速方面，发改委3月14日数据：2005年棉纺织行业投资完成额达520亿元，同比增长55.5%，增速提高31.9个百分点。服装制造业投资完成额达到339亿元，增长49.3%，增速提高了18.3个百分点。
关于纺织行业的调整，经济工作会议关于宏观调控的重点由总量调控转向结构调控，调控的目标更具体，发改委具体意见里指出的潜在过剩行业包括纺织，纺织行业调整是淘汰中有提升，这个过程对棉花资源需求总量的影响小于结构性影响，也就是说纺织行业的调整并不意味着总体用棉量的调整。
第四，原材料物价指数对棉花价格仍然具有向上牵引力（如下图）。
第五，国际棉花定价机制有重心上移的政策取向。
一是《香港宣言》中，美国政府在发展中国家的压力下被迫同意在2006年8月取消STEP2，同时发达国家承诺到2013年年底逐步取消农产品出口补贴。补贴是为了取得价格竞争优势的手段，客观上形成了棉花价格的上行压力，因而尽管政策变换前后会有不同的影响和利益套取等操作手段，但取消补贴总的来说是一个向上引力。二是中国政府2006年的滑准税政策，也作了向上的调整，2006年继续对关税配额外进口的一定数量的棉花实行滑准税，税率滑动范围仍为5%—40%，目标价格与2005年相比有适当提高。2006年进口棉关税外配额基准价为10746元/吨，滑准税下的目标价为13000元/吨，比去年提高900元。
第六，稳中有升的棉价走势是市场各方的根本利益所在。
国内纺织企业解决了2000万人的城镇就业，是国家税收和出口创汇的重要来源之一，应当支持和鼓励他们在国际市场上以更有利的姿态展开竞争。十一五规划要把我国棉花种植面积恢复、稳定在8500万亩左右，努力使棉花保持在680万吨以上的生产能力。棉花是市场化程度比较高的农产品，用经济的办法来稳定和提高棉花生产能力，就需要把棉花价格稳定在农民增种的积极性上。而棉花经营商承担着纺织原材料蓄水池的作用，也承担着一定的市场风险，应当让他们的理性经营付出得到回报。
四、行情数据的一般分析
三次拟合下的棉花期货价格指数
期现结合分析
美棉期货中长期走势趋势线分析
美棉指数受到中期支撑
五、几个观点
1.棉花仍然走在大的涨势循环中，当前的下跌是一个中期调整，调整结束后还会再续升势。
2.当前以调整探底为主，快速的下跌是为了加速实现因素消化，而后价值回归。
3.越是行情下跌，越要看到缺口的存在，要相信我们的纺织企业是强大的；越是行情超常，越要理性分析，要相信市场机制最终是趋利避害的；越是期货成交清淡，越要看到低迷是走向繁荣的起点，要相信我们的市场能把棉花的事情办好。
4.理想状态是，调整结束后，在供求关系的支持下，棉价会合理上行，同时美棉也会受到政策性支持，而联袂上升，年度初形成的期货价格高点和现货价格高点都将被刷新。同时期货棉花价格16000以上，现货价格在15000以上会遭到政策性压力而回落，直至新棉上市，价格对接。新棉的价格中枢在稳定的种植面积和气候背景下应该在14000附近，而后在新的起点上走出新的一轮良性循环。
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