如果你是传统的宏观基金、CTA基金或投资基金，在当前的基本面条件下，你还会坚持做空吗？去年铜价在5月12日见顶前，CFTC追踪的传统策略投资者——宏观基金、CTA基金和投资基金，就持有净空头寸。当时，许多市场参与者对COMEX传统基金的净空不以为然，但是铜价自从见顶后直到今年初大幅回撤，这类基金的高瞻远瞩又为不少市场人士称道。因此，基金投机的侧重点究竟在哪里是值得我们思考的。
即使在目前铜价触底反弹之后，传统策略投机基金的定位并没有改变。目前，COMEX铜价经过高达18％的反弹之后，传统基金的净空高达16万手以上。空头回补主要体现在空头部位的迁仓上，这一点可以从总持仓量仍然居高不下、LME换月之后的总持仓不断增加得到证明。做空的基金并没有打算在目前的价位上彻底掉转做市的方向，而是继续依托于下半年的产量增长预期，将空头部位迁往远月合约来坚持其中线做空的策略。
在非商业持仓定格在净空状态的情况下，仅仅因为这类基金约6000手的空头回补铜价就上涨了1700美元，显然难以自圆其说，或许商业方面的严重超买才是我们要追踪的问题所在。自从上个月LME现货对3个月期货合约差价转成升水之后，指数投资者在COMEX的对冲性多头部位开始明显增加，这可能是“商业”多头部位增加的主要原因。
当然，未来价格很大程度上受到库存变化趋势的影响，即使少数有能力控制仓单的基金对此进行投机，也将威慑传统基金的做空。时间已进入传统的消费旺季，库存的变化将是消费恢复程度的重要指标。
若第二季度，库存下降趋势延续，现货对3个月期货合约的升水扩大，基金的净空正好提供了这段时间里市场挤空的基本条件。
笔者的结论是：在当前的季节里，库存的可投机性远远超过了指数型投资者可能因整体金融市场的动荡而减持其多头部位的风险。低库存形势下针对库存的投机成本严重偏低，利用这一工具的投机者能很轻易地获得阶段性投机的成功。第二季度将是这种库存投机充分发挥能量的时候，这也正是笔者为消费企业感到担心的地方。
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